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未来有望-公司聚焦电子元器件核心业务的发展战略明确

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三重因素疊加,軍工元器件需求保持高景氣度。我們認為國防預算穩定增長且結構不斷向裝備傾斜、軍隊加速向信息化轉型、軍工電子元器件國產替代趨勢增強三種因素疊加,軍工元器件需求有望保持高度景氣。公司在軍用電子元器件領域深耕50餘年,產品覆蓋阻、容、感等被動元件以及二、三極管、IGBT、晶體管等半導體器件,構築了強大的技術壁壘與品牌壁壘,產品類型多、產能規模大,處於龍頭地位,料將充分享受行業發展紅利。

軍用電子元器件骨幹企業,聚焦主業成效顯著。公司是中國電子信息產業集團下屬軍工企業,在軍用電子元器件領域布局廣泛,2019年5月剝離了整機與零部件業務,新型電子元器件業務的主導地位開始突出,拖累公司盈利水平的因素得到解除,未來盈利能力有望提升。

公司平台地位明確,大股東體外資產豐富。公司大股東中國振華是首批國家試點大型企業集團之一,旗下優質資產豐富。公司作為中國振華旗下唯一上市平台,近年來中國振華曾多次向公司注入優質資產。目前,中國振華還有13家與電子元器件相關的子公司尚未完成資產證券化,其中集成電路設計領域領軍企業成都華微科技和半導體分立器件研發骨幹貴州振華風光半導體值得重點關注。

風險提示:整機業務虧損及欠款風險;新能源業務盈利改善不及預期;資產整合不確定性。

剝離低效產業聚焦核心業務,推出股權激勵老牌國企煥發新春。公司聚焦電子元器件核心業務的發展戰略明確,2012年以來不斷剝離與電子元器件不相關或盈利能力較低的子公司,2018年開始壓縮整機業務,2019年5月剝離振華通信,手機整機業務不再合併報表。未來雖然營收規模會收到一定影響,但是盈利能力將大大提高,可持續發展能力將進一步增強。公司2019年8月發佈了股權激勵草案修訂稿,未來股權激勵的實施有望充分調動員工積極性,助理長期向好發展。相比民企,公司在ROE水平以及盈利能力方面還處於劣勢,但是公司在研發投入、專利積累方面優勢明顯,多年的積淀較為深厚。未來我們認為公司一方面不斷剝離低效產業聚焦核心主業,一方面通過股權激勵等方式挖掘內部潛力,在行業需求保持旺盛的背景下,公司的發展潛力或將持續釋放,實現跨越式發展,老牌國企有望煥發新春。

盈利預測及投資建議:我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤為2.89億、4.20億和5.21億,對應EPS為0.56元、0.82元和1.01元。綜合考慮可比公司估值水平、公司歷史估值水平以及公司在行業的龍頭地位和未來發展前景,給予公司2020年25倍PE,對應目標價格20.5元,首次覆蓋給予「推薦」評級。

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